财联社7月30日讯（记者陈俊兰）今年6月，中国证监会宣布重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并在科创板设置科创成长层。7月13日科创板成长层改革正式落地，在这半个多月里，多家券商的经纪业务部门都在积极筹备系统升级与服务优化工作，与此同时，券商投行业务也迎来新的机遇与挑战。
记者了解到，目前，32家未盈利企业已经被正式纳入科创成长层，而多家券商投行正从项目筛选标准、估值体系到保荐策略全面调整，以适配这一改革带来的市场变化。
调整项目筛选标准，聚焦硬科技与成长性
科创成长层的设立，显著提升了未盈利科技企业上市的包容性，券商投行纷纷调整科创板IPO项目筛选标准，更加聚焦“硬科技”属性和企业成长性。
广发证券投行相关负责人告诉记者，筛选标准将从泛科技转向硬科技的精准识别，优先聚焦人工智能、商业航天、低空经济、生物医药等前沿领域，筛选符合国家战略需求、具备核心技术突破能力的企业。财务标准也从盈利导向转向现金流及技术估值，重点关注攻克技术壁垒、有长期盈利潜力的未盈利企业。
国金证券投行负责人指出，“硬科技”和“成长性”是科创成长层的核心要求，公司已将符合新质生产力发展要求的科创企业列为保荐优先方向，资源调配和考核指标向其倾斜。项目开发重心转向新一代信息技术、生物技术、新能源等战略新兴产业，以及人工智能等前沿科技领域，重点评估企业核心技术先进性和未来盈利预期。
兴业证券则强调对硬科技的深度验证，从专利数量、技术壁垒、研发团队背景等多维度验证核心技术领先性，同时关注研发投入持续性，包括三年研发费用占比、研发人员结构及同业对比。行业偏好上，除重点布局指引支持的前沿领域外，对非前沿领域企业，更关注其传统技术升级和未来革新能力。
东莞证券进一步明确，筛选标准调整体现在四方面：一是更注重“硬科技”属性，聚焦高端制造业、信息技术等领域，减少对非“硬科技”企业的关注；二是强化成长潜力评估，综合考量创新能力、科研团队实力、科技成果转化能力等；三是加大研发投入关注，紧扣高研发投入特征，对研发高峰期未盈利但技术壁垒高的企业，突出其研发管线潜在价值；四是加强风险评估，制定详细尽调计划，深入评估技术、商业化等风险。
革新估值体系，平衡监管与市场预期
面对未盈利企业的估值难题，券商投行突破传统财务框架，建立以技术壁垒、行业空间、商业化潜力为核心的评估体系，同时在保荐过程中着力平衡监管要求与市场预期。
在未盈利企业长期投资价值评估方面，多家券商形成共识，跳出短期利润框架，聚焦非财务因素。广发证券关注技术研发投入、专利质量、技术领先地位、目标市场规模、核心团队能力等要素；国金证券侧重科创属性及成长性，包括核心技术先进性、商业化落地及未来现金流；兴业证券从行业基本面（赛道阶段、集中度、政策与技术周期）、核心技术不可替代性（壁垒、研发能力、团队稳定性）、管理团队运营能力（战略前瞻性、资本运作、股权结构）三方面评估；东莞证券则考察行业前景、技术研发能力、市场竞争力、财务状况及管理团队。
保荐未盈利企业时，平衡监管与市场预期成为关键。广发证券组建跨学科团队，配备行业背景技术专家，与国家级实验室等合作独立验证核心技术，建立技术风险量化评估模型，引入长期资本增强市场稳定性，同时加强行业研究支撑定价，构建新兴研究模式。
国金证券强调，首先确保企业符合板块定位及上市条件，严格按监管要求披露信息，确保透明准确完整；其次在招股书中充分揭示核心技术、持续亏损等风险，避免误导投资者。在定价方面，加强对新兴产业、新技术的估值研究，学习国外经验并改良适配国内市场，同时与机构投资者沟通，参考其关注点。
东莞证券采取系统性策略，既强化对核心技术先进性及公司合规治理的尽调辅导，压实中介责任，又做好信息披露透明化与可读性；既多维度研究项目定价，又引入资深机构投资者参与询价，挖掘价值与定价的均衡，促进资本市场良性发展。
政策利好流动性与估值，前沿领域企业将加速登陆
面对科创成长层政策将如何影响科创板整体流动性与估值结构、未来是否会推动更多人工智能、商业航天等领域的企业通过科创成长层上市等问题，综合各家券商观点来看，普遍认为，科创成长层政策将优化科创板整体流动性与估值结构，推动更多人工智能、商业航天等前沿领域企业上市。
在流动性与估值结构影响方面，广发证券指出，政策增强了IPO制度包容性，提升科创板整体流动性。数据显示，截至2025年7月16日，32家科创成长层上市公司7月日均换手率均值较2024年初至2025年6月末提升24.95%，远高于非成长层公司的7.63%。同时，政策吸引长期资本和专业机构投资者，优化投资者结构，减少短期波动，提高市场稳定性。此外，政策引导资本流向硬科技，形成“科技－产业－金融”良性循环，科创板设立以来，54家未盈利IPO企业中22家在三年内实现盈利，占比40.74%，且这些企业收盘市值较发行市值增长24.06%，投资者收益良好。估值逻辑上，技术先进性、未来市场空间等长期指标获认可，估值方法更灵活多元。
国金证券认为，政策通过统一监管、强化信息披露等提升未盈利企业关注度，改善流动性，历史数据显示制度优化能显著提高其日均成交额。同时，政策打破传统盈利估值体系，将技术领先性等纳入核心考量，优化估值结构，吸引机构投资者参与，提升市场稳定性。
对于前沿领域企业上市，兴业证券表示，政策将带动风险投资和股权投资转向硬科技赛道，推动更多人工智能、商业航天等领域企业通过科创成长层上市，提升硬科技投资热度，优化社会资源配置。广发证券也在加大相关领域项目培育与储备，计划在AI+、航空航天等领域形成项目储备优势。国金证券则强调，这些领域企业上市需满足科创板定位要求，但其属于政策鼓励支持的行业领域，具备潜力。
科创成长层的落地，正推动券商投行重构业务逻辑，从项目筛选到估值保荐全面升级。随着更多硬科技企业借助这一平台登陆资本市场，科创板作为支持科技创新核心阵地的作用将进一步凸显，为科技与资本的深度融合注入新动能。
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